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Après la tempête, qu’achètent les activistes ?

Premier paragraphe

Depuis le mois de février, la stratégie Special Situations a connu une évolution en dents de scie. À cause de leur exposition structurellement longue au bêta de marché, ses gérants ont tendance à sous-performer pendant les périodes d’aversion pour le risque. En revanche, ils se redressent globalement plus vite, car ils se projettent généralement au-delà de la volatilité à court terme. Cette fois ci, les expositions au bêta étaient plus prudentes en début d’année mais davantage concentrées sur les secteurs les plus durement touchés pendant l'effondrement des marchés, à savoir l’énergie et la consommation. Près des deux tiers des pertes ont été effacées à l'heure actuelle. Alors que les corrections de marché offrent souvent des opportunités d’achat aux stratégies Special Situations et aux investisseurs activistes, nous avons constaté que ces derniers n’avaient lancé qu’un petit nombre de campagnes (moins de 30) depuis le krach. 

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Après la tempête, qu’achètent les activistes ?
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La majorité des entreprises ciblées sont des petites ou des moyennes capitalisations appartenant principalement aux secteurs de l’industrie ou de la finance, avec des profils de crédit assez contrastés, à la traîne depuis février et se négociant toujours sur la base d’importantes décotes. D’autre part, ces campagnes semblent plutôt s’inscrire dans une démarche opportuniste (discussions stratégiques, construction de participations) que de viser un changement spécifique (acquisition/vente d’actifs, distribution aux actionnaires ou modifications dans la gouvernance). Même constat en ce qui concerne la position de ces entreprises dans leur cycle économique : aucune ne se trouve dans une situation claire de retournement ni ne nécessite de restructuration profonde.

Globalement, les activistes n’ont pas manifesté le même appétit pour les titres « bradés » que lors des précédentes corrections. Les titres survendus sont peu nombreux en raison du rebond en V du marché et du niveau global élevé des valorisations. Par ailleurs, les stratégies Special Situations, qui sont concentrées et sur des temps plus longs d’investissement, hésitent à augmenter fortement leur exposition au risque alors que les impacts à long terme de la pandémie sur les entreprises ne sont pas encore connus. À la place, elles ont sélectionné de manière opportuniste des actions bon marché continuant à faire l'objet de pressions liées au virus dans les secteurs de l’aéronautique, de l’immobilier, des services financiers et des loisirs, dont la majorité se sont bien redressées ces dernières semaines.

D’après les documents publics à fin mars, les positions activistes sont concentrées sur les secteurs financier, tech et communication et industriel.

Jusqu’à présent, les opérations sur titres sont toujours loin de leurs niveaux d’avant la crise. Les fusions-acquisitions, ventes d'actifs, introductions en Bourse, essentielles pour les stratégies de sortie de positions des gérants Special Situations, sont encore anémiques. Toutefois, la hausse continue du nombre d’assemblées générales extraordinaires, où se décident la plupart des opérations sur titres, est encourageante. Cela suggère une prochaine normalisation du volume d’opérations bilantielles, reflétant celle des conditions de marché. Une rotation plus franche en faveur des valeurs décotées, particulièrement sur le segment des moyennes et petites capitalisations, serait par ailleurs très favorable aux stratégies Event Driven (et à la majorité des investisseurs fondamentaux). Nous demeurons optimistes.
 

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