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Comment les gérants actifs réagissent-ils face à l’euphorie des marchés chinois ?

Premier paragraphe

La reprise progressive des actions chinoise a connu une très forte accélération depuis la fin du mois de juin. Les indices boursiers chinois tant onshore qu’offshore enregistrent une progression d'environ +15% en juillet. Si cette hausse concerne tous les secteurs, elle est particulièrement marquée pour les valeurs de la technologie et de la consommation discrétionnaire, tandis que les actions défensives et de l’énergie n’en ont que peu profité. Le rebond s’inscrit dans un contexte de volumes de transactions extrêmes, soutenu par d’importants flux provenant des investisseurs nationaux et étrangers.

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Comment les gérants actifs réagissent-ils face à l’euphorie des marchés chinois ?
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L’amélioration de l’environnement macroéconomique a préparé le terrain pour un tel rebond. Depuis la levée de ses mesures de confinement, la Chine est première de file en termes de relance économique. La reprise de l’activité industrielle ainsi que les publications de données économiques révèlent de bonnes surprises depuis mars, avec une résurgence jusqu’à présent gérable des cas de contamination. Les marchés actions bénéficient également d’une importante liquidité sur le plan macroéconomique, résultant en grande partie des mesures de relance ciblées mais continues des autorités chinoises. La croissance des agrégats monétaires et des financements sociaux, mais aussi les liquidités débloquées par les banques et la demande étrangère d’actifs chinois attestent de l’amélioration des conditions de liquidité. Ces facteurs positifs n’expliquent toutefois pas la hausse récente de manière convaincante. Au total, les surprises économiques ont en fait été modérées en juin, avec des signaux suggérant un redressement plus laborieux des ménages et de la demande extérieure. Par ailleurs, les indicateurs de liquidité n'ont pas montré de signes d’accélération particulier sur le mois.

En revanche, trois facteurs pourraient avoir été des catalyseurs plus directs du rebond. Premièrement, l’écart entre les valorisations et les cours des actions chinoises et ceux des actions des marchés émergents et développés ne reflétait pas le relatif succès de la Chine dans sa gestion de l’impact de la pandémie. Deuxièmement, les bénéfices des entreprises annoncés fin juin se sont révélés plus robustes que prévu et ont pointé en territoire positif (+3% en glissement annuel en mai). Les révisions des bénéfices ont également commencé à se stabiliser, avec une légère amélioration des estimations de BPA pour l'exercice 2020. Pour finir, les flux des investisseurs nationaux ont amplifié la hausse des prix, tout en soulignant le regain de confiance en Chine. En particulier, les flux de détail, l'effet de levier des transactions et l'ouverture de nouveaux comptes de négociation nationaux se sont tous accélérés en juillet.

Par conséquent, des signes d’euphorie se font jour. Les valorisations des actions chinoises ne sont plus bon marché, qu’elles soient mesurées en termes absolus, via les multiples PER, ou encore à l’aune des différentiels économiques et de marché entre la Chine et d’autres régions. En outre, les cours des valeurs chinoises dépassent à présent les cours d’actions étrangères fortement exposées aux revenus chinois, ce qui dénote habituellement une surchauffe. En parallèle, des indicateurs tactiques pour les marchés actions chinois (notamment les indicateurs techniques, de profondeur de marché, et de valorisation) sont au rouge. Enfin, alors que les indices chinois atteignent les niveaux de résistance observés en 2017 avant la guerre commerciale, les risques liés à une nouvelle escalade des tensions commerciales avec les Etats-Unis ou à un regain de pression sur les valeurs technologiques chinoises suite à l’adoption d’une nouvelle loi à Hong Kong semblent être jugés secondaires.

Pourtant, le potentiel de rebond ne semble pas encore épuisé et pourrait être soutenu selon nous par la perspective de nouvelles mesures de relance monétaire/budgétaire ainsi que par l’inertie des forces de momentum. Le rebond actuel est par ailleurs bien plus modéré que les hausses observées en 2015 et en 2008. Malgré des marchés chinois de plus en plus exposés au risque de correction, nous maintenons notre surpondération pour le moment.

Les gérants d’actions chinoises semblent avoir réussi à tirer parti du mouvement haussier. Selon le groupe de référence des fonds Ucits d’actions chinoises de Lyxor, ils ont augmenté leur exposition nette au cours des derniers mois pour atteindre des niveaux record. Ils n’ont procédé qu’à de légères prises de bénéfices ces derniers jours. Ils ont également bénéficié de leur biais en faveur des valeurs de croissance, de qualité, technologiques et tertiaires/ services, mais aussi des titres susceptibles de profiter des dépenses d’infrastructure. Selon nos estimations, la stratégie continue de générer de l’alpha et les pertes subies en début d’année ont été pleinement compensées.

La corrélation entre les performances des gérants demeure historiquement élevée, suggérant un manque de diversification des thèmes d’investissement. Toutefois, des performances de plus en plus hétérogènes indiquent des opinions divergentes des gérants quant aux suites du rebond. Cela semble cohérent avec la nécéssité d’un suivi au plus près du rebond des actions chinoises.

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